（一）資本成本概念

基于市場(chǎng)整體中的眾多資金供求雙方的綜合考慮，不排除個(gè)別情況籌資人給予的回報(bào)高于投資人的機(jī)會(huì)成本。但是在信息對(duì)稱的情況下，籌資人的資本成本就等于投資人的機(jī)會(huì)成本。

（二）公司資本成本

1.公司的資本成本定義。

指組成公司資本結(jié)構(gòu)的各種資金來(lái)源的成本的組合，也就是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。

（1）公司資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)。

（2）公司資本成本是公司投資人要求的必要報(bào)酬率。

（3）不同資本來(lái)源的資本成本不同。

（4）不同公司的資本成本不同。

2.影響公司資本成本的因素。

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：公司未來(lái)前景的不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分。

（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資項(xiàng)目的資本成本

1.投資項(xiàng)目的資本成本定義。

指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。

（1）區(qū)分公司資本成本和項(xiàng)目資本成本。

（2）每個(gè)項(xiàng)目都有自己的機(jī)會(huì)資本成本。

2.投資項(xiàng)目的資本成本與公司資本成本的關(guān)系。

（1）如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本。

（2）如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本。

（3）如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本。

（四）資本成本的用途

1.投資決策。

（1）當(dāng)投資項(xiàng)目與公司現(xiàn)存業(yè)務(wù)相同時(shí)，公司資本成本等于項(xiàng)目資本成本。

（2）當(dāng)投資項(xiàng)目與資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)的差別，適當(dāng)調(diào)增或調(diào)減公司資本成本可以估計(jì)項(xiàng)目的資本成本。

2.營(yíng)運(yùn)資本管理。把各類流動(dòng)資產(chǎn)投資看成是不同的“投資項(xiàng)目”，也有不同的資本成本。

3.籌資決策。

4.企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

5.業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)增加值需要使用公司資本成本。

（五）資本成本的影響因素

1.外部因素。

（1）利率：市場(chǎng)利率上升，資本成本上升。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，資本成本上升。

（3）稅率：稅率上升，債務(wù)抵稅效果明顯，資本成本下降。

2.內(nèi)部因素。

（1）資本結(jié)構(gòu)。增加債務(wù)的比重，會(huì)使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和股權(quán)成本上升。因此，公司應(yīng)適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。

（2）股利政策。根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定股權(quán)成本的因素之一。公司改變股利政策，就會(huì)引起股權(quán)成本的變化。

（3）投資政策。如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)目大量投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升。

二、債務(wù)資本成本的估計(jì)

（一）債務(wù)資本成本的概念

估計(jì)債務(wù)資本成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。債務(wù)籌資的成本一般低于權(quán)益籌資。

（二）稅前債務(wù)資本成本r d 的估計(jì)方法

1.有上市長(zhǎng)期債券時(shí)。

?

特別注意：這里計(jì)算利息的利率以及折現(xiàn)率r d 的時(shí)間長(zhǎng)度都是計(jì)息期，計(jì)息期長(zhǎng)度不一定是年度。票面利率本質(zhì)上是報(bào)價(jià)利率。

2.沒(méi)有上市長(zhǎng)期債券時(shí)。

?

（1）可比公司選擇標(biāo)準(zhǔn)。

擁有可交易債券；與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財(cái)務(wù)狀況也比較類似。

（2）信用風(fēng)險(xiǎn)的大小估計(jì)。

①選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市的公司債券（不一定符合可比公司條件）；

②計(jì)算這些上市公司債券的到期收益率；

③計(jì)算與這些上市公司債券同期（到期日接近）的長(zhǎng)期政府債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）；

④計(jì)算上述兩個(gè)到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；

⑤計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

（三）稅后債務(wù)資本成本rdt的估計(jì)

資金成本率應(yīng)該采用稅后成本。

稅后債務(wù)資本成本（rdt）＝稅前債務(wù)資本成本（r d ）×（1-所得稅率t）

三、普通股資本成本的估計(jì)

（一）普通股資本成本的估計(jì)

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

公式：r s =r f ﹢ β （r m -r f ）

（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)：最常見(jiàn)的做法是選用10年期的政府債券利率。

（2） β 值的估計(jì)：

①選擇有關(guān)預(yù)測(cè)期間的長(zhǎng)度：公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度。

②選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔：使用每周或每月的報(bào)酬率。

③ β 值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性。

（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)（歷史數(shù)據(jù)分析）。

①選擇時(shí)間跨度：較長(zhǎng)的時(shí)間跨度；

②權(quán)益市場(chǎng)平均收益率：可以選擇算術(shù)平均數(shù)或幾何平均數(shù)。用幾何平均法計(jì)算的權(quán)益市場(chǎng)平均收益率比用算術(shù)平均法計(jì)算的偏低。

2.股利增長(zhǎng)模型。

（1）計(jì)算公式：

①?zèng)]有發(fā)行費(fèi)用：r s =d1/p0﹢g

②有發(fā)行費(fèi)用：r s =d1/p0（1-f）﹢g

（2）增長(zhǎng)率的估計(jì)

3.債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

根據(jù)投資“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

依照這一理論，r s ＝rdt＋rp c

rp c ：股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般為3%~5%。

（二）留存收益資本成本的估計(jì)

留存收益也有資本成本，是一種典型的機(jī)會(huì)成本。