一般而言，毛利率高的產品附加值高，產品競爭力強。實務中，需要我們根據處于不同行業的企業的不同情況，去解讀指標背后的含義。

銷售毛利率的計算公式：銷售毛利率=（營業收入-營業成本）/營業收入

通常，了解一家公司的盈利能力，一定會看的一個指標，就是銷售毛利率。

那么，銷售毛利率高就代表公司產品的競爭力強而太低就弱嗎？毛利率有可能通過怎樣的方式被操縱？我們應如何通過銷售毛利率這個指標去了解識別進而穿透公司的盈利本質。

本文，和你一起來學習這個非常重要的盈利指標。

一、基于行業：看產品銷售毛利率的前置條件

如果你把一個比較漂亮的女生放在一群選美佳麗中，那她就是丑小鴨，反之，一個相貌普通的女生處在一群雄性激素發達的男生中，那丑小鴨就如一只美麗的天鵝，在這群男生們的心中翩翩起舞了。

同理，處于不同行業的公司，其銷售毛利率很可能會是云泥之別。

下圖是a股不同行業平均銷售毛利率的粗略統計，平均銷售毛利率按大行業簡單平均。

（數據來源：choice，據申萬行業1級分類整理，取行業內各公司平均數）

其實，要有效對比各公司的銷售毛利率，還需要在大行業中再細分小行業，因為大行業內的各小行業，其產品、銷售、采購模式等也呈現出非常不一樣的差異，商業模式可能差異很大。

如醫藥生物下的商業流通企業，這類企業的特點是毛利率普遍較低，對應的銷售費用率相對也不高，公司需要通過快速周轉獲利，而醫藥生物下的制藥企業，銷售毛利率普遍較高，但對應的銷售費用率也很高。

這里舉兩個醫藥生物公司為例，屬于醫藥流通行業的國藥一致（000028.sz），主要經營相關產品的批發銷售和連鎖零售，其2017年的銷售毛利率為10.77%，同期的銷售費用僅占營業收入的5.59%。

研發、生產和銷售抗腫瘤藥品的貝達藥業（300558.sz）,2017年的銷售毛利率高達95.74%，同期的銷售費用率也很高，達到38.38%。

看產品銷售毛利率的前置條件一定是基于行業，而且應該盡可能地細分行業，主營業務接近，商業模式相似是比較理想的對比條件。

二、虛增毛利率：財務舞弊常用手段

化妝是女生的天性。a美女可能是一個普通的路人甲，再去了幾趟韓國回到祖國后，驚為天人。而通過多計收入、少計成本的方式，a上市公司的毛利率會出現扭曲。

基于大多數上市公司都存在虛增業績的動機，很多上市公司的財務舞弊主要表現為收入的虛增及成本的虛減。

體現在毛利率這個財務指標上，必然就是比真實毛利率高很多的被粉飾過的“注水”毛利率。

多計收入、少計成本導致毛利率虛增，可能通過以下幾種方式進行操縱：

1、虛增資產

包括流動資產和非流動資產。常見的虛增資產項目包括貨幣資金、應收賬款、存貨等，常見的虛增非流動資產項目包括在建工程、無形資產、生產性生物資產等。

當然，虛增資產一般是由于虛增收入引發的，假收入需要假資產來掩飾。

需要指出的是，虛增貨幣資金大多數情況下需要銀行的配合，難度不小，而在建工程、生產性生物資產等非流動資產項目，支出金額更大，專業性隱蔽性更高，重資產公司通常更喜歡通過虛增長期資產的方式進行舞弊。

2、虛減負債

主要是應付款項目。通過虛減應付款，少計了企業的采購成本，最終體現為少計成本費用。

3、其他方式

通過關聯關系“創造利潤”，包括以高于常市場價向關聯方銷售，以低于常市場價向關聯方采購，關聯方不常的代承擔相關成本費用等。

三、毛利率分析

（一）考慮行業特征

在第一點我們已經說明，毛利率分析一定要基于行業，不同行業的毛利率差異巨大，如高周轉率的行業一般毛利率較低，而低周轉率的行業一般毛利率較高。

比如，高科技行業一般毛利率非常高，但對應的研發投入也非常大，生物制藥中很多上市公司的毛利率超過90%，這建立于持續的營銷建設及研發投入的基礎上。

（二）熟悉企業的產供銷及商業模式

1、生產

了解企業的生產情況，可以對企業產品的生產成本有一定的判斷。設備及工藝先進、生產技術發達的，一般產品的生產效率較高，產品的單位生產成本較低。

試想一下，人力推磨和推磨機推磨，生產線上人工組裝手機和機器人組裝手機，必定是機器方式的生產效率更高，產品的單耗更低，對應的單位生產成本也越低。

2、采購

企業相關產品原材料的采購價格影響產品的單位生產成本，采購方式、運輸方式、上游供應商情況等都會在產品成本上體現。一些上游原材料供應呈周期性的行業，毛利率一般也會呈相應的周期性變化。

3、銷售

銷售情況決定產品的營業收入。薄利多銷方式下，銷售價格下調，毛利率下降，直銷產品方式往往售價更高，但要自己承擔相關的渠道等銷售費用，經銷方式下,“中間商賺差價”，讓利于經銷商，售價相較直銷方式一般就會下調。

如果同一細分領域內，一家公司采用直銷模式，另一家公司則采用經銷模式，簡單比較兩家公司產品的銷售毛利率，就很可能得出采用直銷方式的公司，其產品的銷售毛利率要高于采用經銷方式的另一公司，獲利能力更強的結論，但考慮銷售費用率后，結論就可能需要修調整。

可參考風云君曾經曾寫過的關于“銷售毛利率、期間費用率及銷售模式”相關部分的說明，由于產品及銷售模式的原因，格力空調產品呈現出高毛利率高銷售費用率的特征。

（三）分析企業的財務特征

1、異常毛利率與異常資產

異常毛利率，包括遠高于行業平均水平的毛利率，與可比競爭對手對比，偏離幅度較大的毛利率，一段時間內大幅提高或下降的毛利率，這些異常信息，都提示我們需要去發現和核實異常的原因。

如果在看公司財報時，發現異常毛利率與異常資產，可能是財務舞弊的一個訊號。比如，毛利率逐年走高，但存貨及應收款逐年增大，存貨及應收賬款周轉效率持續下降。

通常情況下，毛利率高的產品具有較大的市場競爭力，產品應該更緊俏，面對下游客戶的控制力也應更強，在毛利率持續提高的情況，存貨及應收款的周轉效率一般也會提高。

2、存貨跌價準備的計提

計提存貨跌價準備的產品銷售后，由于產品實現銷售時，跌價準備沖減對應產品的營業成本，產品的營業成本下降，在售價不變的情況下，毛利率提高，實際上扭曲了該產品的真實盈利能力。

不過，由于會計準則中存貨按成本與可變現凈值孰低計量，有較大減值跡象的產品常情況下售價應該會有所下降。這種情況下，產品的真實毛利率情況如何，需要視具體情況進行分析。

結語