《投資時報》研究員 孫依然

2020年開年，國際石油市場短期大幅波動，很可能使得今年成為全球石油行業相當艱難的一年。行業下游公司面臨的壓力也逐步加大。

處ipo排隊進程中的新鄉市瑞豐新材料股份有限公司（下稱瑞豐新材）就主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列產品的研發、生產和銷售，現已成為國內潤滑油添加劑供應商和全球主要的無碳紙顯色劑供應商。日前，瑞豐新材向證監會遞交了招股書，保薦人為東興證券。

瑞豐新材本次擬公開發行人民幣普通股不超過3750萬股a股股票，占發行后總股本的比例不低于25%，瑞豐新材擬將募集資金3.4億，全部用于“年產6萬噸潤滑油添加劑單劑產品和1.28萬噸復合劑產品”項目。

由于該公司原材料成本占主營業務成本比例分別89.30%、89.19%、90.19%和90.02%，占比較高且逐年上升。受國際原油價格、大宗原料價格波動等的影響，其基礎化工原料價格存在一定的波動性，或直接影響行業產品的采購成本。

截至招股書提交日，郭春萱直接持有瑞豐新材5583.31萬股，持股比例為49.63%，為該公司控股股東及實際控制人。2019年9月27日，中石化資本出資認繳2250萬股，股權比例為20%，成為該公司第二大股東。而瑞豐新材共有3家全資子公司，其中滄州潤孚添加劑有限公司和萱潤（上海）化工科技有限公司2018年及2019年1-9月的凈利潤情況不太理想。

此外，《投資時報》研究員查閱招股書注意到，2016年至2018年及2019年1-9月（下稱報告期），瑞豐新材營業收入和凈利潤呈增長趨勢，但該公司仍然存在現金流壓力大、壞賬準備高、原材料采購占比高等情況。同時，瑞豐新材的海外市場拓展情況也值得關注。

瑞豐新材合并資產負債表主要數據

數據來源：公司招股書

現金流壓力大

報告期內，瑞豐新材盈利狀況尚可，其營業收入分別為3.18億元、4.66億元、5.30億元和4.63億元；凈利潤分別為3400.18萬元、4528.70萬元、560.44萬元和6502.24萬元，整體表現出攀升趨勢。

同期，瑞豐新材的經營活動現金流量凈額分別為3918.32萬元、913.91萬元、1645.85萬元和1688.4萬元，與凈利潤相比差距較大，這主要與公司應收賬款和原材料采購占比較大，從而對現金流產生較大占用相關。

《投資時報》研究員發現，報告期各期末，瑞豐新材流動資產占總資產的比重先降后升，分別為61.64%、54.23%、53.21%和70.29%，但金額逐年攀升，分別為1.80億元、2.47億元、2.80億元和6.42億元，這或許與應收款項增加有關。

值得注意的是，瑞豐新材2019年1—9月的總資產（9.14億）較2018年整年（5.27億）比較上升了73.43%，歸屬于母公司的所有者權益上升了92.26%，原因為2019年9月該公司引入新的投資者中國石化集團資本有限公司向公司投入貨幣資金3.4億元，這也導致對公司ipo之前故意擴大資產的質疑。

報告期內，瑞豐新材的應收票據和應收賬款合計賬面價值分別為6674.17萬元、7649.19萬元、8682.28萬元和1.15億元，占流動資產比重分別為37.12%、30.92%、30.96%和17.94%。同期，存貨賬面價值分別為5254.07萬元、8047.99萬元、9997.19萬元和1.07億元，占流動資產的比重為29.22%、32.53%、35.64%和16.62%。

與可比公司進行比較分析時，《投資時報》研究員發現，報告期內，瑞豐新材的應收賬款周轉率分別為6.55、8.27、7.94和5.16，而同期行業均值分別為16.85、17.82、16.63和9.33，顯示出前者與行業均值差距懸殊。

同時，報告期各期末該公司計提的壞賬準備分別為278.41萬元、316.22萬元、403.1萬元和573萬元，呈現出攀升的趨勢，且最近兩年仍有48萬元左右賬齡在5年以上的應收賬款仍未收回。

《投資時報》研究員注意到，長期以來，瑞豐新材現有融資渠道規模和效率不能完全滿足公司發展的節奏，需要投入大量資金進行技術發展，整體資金實力不足導致公司產能規模仍相對較小。再加上應收款項占比攀升、壞賬增多、采購成本占比的增加以及投資收益的虧損的現象，導致了瑞豐新材現金流壓力增加。

報告期內，瑞豐新材的期間費用分別為4309.72萬元、6505.69萬元、6450萬元和6000.51萬元，占當期營業收入的比例分別為13.55%、13.97%、12.16%和12.95%，除財務費用有所波動外，財務費用、管理費用和研發費用均有所上升。

瑞豐新材合并利潤表主要數據

數據來源：公司招股書

海外市場拓展遇阻

近年來，石油化工行業發展迅猛，大多數基礎化工原料都能夠充分滿足國內生產的需求；同時，國外進口化工原料亦為潤滑油添加劑行業提供了更大選擇空間。但從潤滑油添加劑行業來看，目前國際四大添加劑生產廠商的利潤水平普遍高于國內生產廠商。

瑞豐新材主要面向歐洲、美國、東南亞及西亞國家出口產品。報告期內，該公司產品出口收入分別為9474.30萬元、12962.31萬元、13633.03萬元及15712.36萬元，占當期主營業務收入比重分別為30.10%、28.07%、25.97%及33.98%，出口金額逐年增長。

招股書顯示，自2018年起，美國曾多次先后對中國出口的潤滑油添加劑產品、無碳紙顯色劑產品加征關稅，稅率高至25%，瑞豐新材對美國出口的商品在加征關稅的范圍內。加上人民幣貶值等因素影響，該公司的美國大客戶銷售和采購成本均受到重大影響，客戶不愿承擔該部分上升的成本。經過協商，由瑞豐新材與客戶共同承擔，這給瑞豐新材海外經營帶來風險。

報告期內，瑞豐新材對美國的銷售收入占比也因此呈下降趨勢，分別為6.08%、5.49%、4.66%和2.22%。

招股書顯示，該公司目前經營規模及涉足行業的深入程度，與國際幾大廠商相比仍處于相對劣勢。此外，國外市場的拓展前景仍具有不確定性，因此能否在國外市場穩定銷售尚難確定。