這個問題有50%的概率能夠蒙對，小妹也可以蒙一蒙，畢竟連續(xù)蒙對幾天，沒準(zhǔn)會被當(dāng)做“股神”呢。

可投資并不是簡單的選擇題，也不是蒙對了就能賺錢；反過來，投資賺的錢也有可能是蒙對了答案，賭對了。怎么判斷投資是靠運氣還是實力呢？超額收益，了解一下~

part.1

超額收益是什么？

超額收益在衡量投資成效中是被廣為使用的一個概念，先來看一下維基百科給的定義：

超額收益是指投資組合收益中由投資組合管理人的主動管理行為所帶來的那部分收益，超額收益計算方式為組合收益減去某個基準(zhǔn)收益。

簡單來說主要包含兩個重點，第一是需要有一個業(yè)績比較基準(zhǔn)，對于大多數(shù)偏股型基金產(chǎn)品來說，它們的業(yè)績比較基準(zhǔn)可能是某個市場寬基指數(shù)或行業(yè)指數(shù)，而對于大部分私募基金來說，它們的業(yè)績比較基準(zhǔn)可能是某個固定的年化收益率；第二是超額收益是由投資組合管理者的主動管理所產(chǎn)生的，當(dāng)然這個超額收益部分與管理者的水平息息相關(guān)，可可負。

舉個簡單的例子，李雷買了泰達宏利中證500指數(shù)，2017年一整年的收益是11.92%，而中證500指數(shù)2017年收益率為-0.20%，李雷持有該基金2017年的超額收益就是12.12%。這個例子中為了簡單起見沒有考慮基金實際基準(zhǔn)的倉位以及成分股分紅等問題。

另外一個例子，李雷2017年持有上證50指數(shù)基金，我們簡單用上證50指數(shù)2017年的收益率25.08%來代替，而韓梅梅持有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金，收益率簡單用創(chuàng)業(yè)板指2017年收益率-10.67%來代替。在這個情境下，除非李雷和韓梅梅都是以全市場為基準(zhǔn)主動選擇了這兩只指數(shù)基金，否則在我們的討論范疇中，不認為李雷相對韓梅梅有超額收益。

part.2

超額收益應(yīng)該追求長期性和穩(wěn)定性

超額收益是投資組合管理者主動管理能力的體現(xiàn)，但在短周期之內(nèi)，投資能力和投資效果受很多隨機因素的影響。比如市場的非理性情緒、政策扶持帶來的某些行業(yè)方向的炒作、資金面的短期沖擊、國際市場的影響等等。而投資能力真的體現(xiàn)是管理者在投資決策中的勝率、賠率優(yōu)勢的長期積累，反映在投資業(yè)績上也需要更長時間的考量周期。

以某a基金與某b基金為例子，從2015年至今，a基金的超額收益水平一直比較穩(wěn)定，只在2015年年中股災(zāi)期間有一定回撤，平均年化超額收益在10%以上。作為對比的某b基金，在不同年份的超額收益水平呈現(xiàn)劇烈的波動，而長期來看平均年化超額收益遠遠不如穩(wěn)健的前者。

作為普通的基金投資者，我們無從判斷那些超額收益不穩(wěn)定的產(chǎn)品在什么時候能夠有較好的超額回報。因此從長期投資的角度上看，我們應(yīng)該選擇在超額收益上有更持續(xù)、更穩(wěn)定回報的基金產(chǎn)品。

另外，我們在選擇基金投資標(biāo)的的時候，容易被歷史絕對收益影響，往往忽略了觀察超額收益隱含的基金管理人的主動管理能力。靚麗的歷史絕對收益有可能是組合風(fēng)格的偏離與市場風(fēng)格共振的結(jié)果，而市場風(fēng)格的不可持續(xù)性決定了該歷史收益的不可持續(xù)。

以某c基金與某d基金在2013-2016年的表現(xiàn)為例，d基金前三年的絕對收益相當(dāng)令人滿意，但其超額收益情況卻不那么樂觀，相比之下c基金雖然絕對收益略遜，但超額收益穩(wěn)定。在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變的2016年，兩只基金有了截然不同的表現(xiàn)，c基金一如既往的穩(wěn)定超額收益確保了絕對收益也有不錯的成績，而d基金則倒在了市場面前，絕對收益急轉(zhuǎn)直下。

當(dāng)然，此例中兩只基金的基準(zhǔn)是不一樣的，但是代表著主動投資能力的超額收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性，才能夠讓高波動的基準(zhǔn)回報疊加超額收益后，得到一份長期收益更豐厚、波動更平緩的絕對收益。

part.3

超額收益的來源？

投資組合的超額收益來源于管理人對以下三個方面的主動判斷與策略實施：

一是主動擇時的結(jié)果，也就是根據(jù)市場狀況判斷組合的倉位水平。但擇時策略有個特點是勝率不高，尤其是在震蕩市中會經(jīng)歷較大的回撤，對于基金管理者嚴格遵守操作紀(jì)律有很高的要求。

二是對于市場風(fēng)格、行業(yè)輪動的判斷并加以一定程度的主動偏離，這樣的策略需要管理者利用技術(shù)指標(biāo)、市場情緒結(jié)合宏觀經(jīng)濟、政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)基本面的理解，具有相當(dāng)?shù)碾y度和不可預(yù)知性。

最后一方面是管理人主動選股的結(jié)果。主動選股的超額收益源自市場參與者的非理性情緒、消息的傳播速度、極端事件的沖擊造成的市場定價的短暫失效；更重要的是對于市場運行規(guī)律的把握，比如國外市場的動量效應(yīng)與a股市場的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，比如對于低估值、高成長、高盈利企業(yè)的紀(jì)律性的追隨等等。

總的來說，超額收益是投資組合管理人主動管理水平的體現(xiàn)。歷史的絕對收益水平并不代表未來的業(yè)績，也可能是風(fēng)格偏離的短期結(jié)果。我們在選擇基金投資標(biāo)的時，應(yīng)該有更長遠的眼光，選擇在長期來看有穩(wěn)定超額回報的產(chǎn)品。

今天的超額收益小知識，你get到?jīng)]？