衍生金融工具的思想

衍生金融工具的思想主要包括一價(jià)定律與復(fù)制合成。所謂一價(jià)定律即相同的收益必然成本相同。如果不同，就可以通過買入價(jià)格便宜的賣出價(jià)格昂貴的從而獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益率。一價(jià)定律使得定價(jià)公平，消除了價(jià)格歧視。但是它沒有給出不同資產(chǎn)之間的價(jià)格關(guān)系，而復(fù)制合成對其進(jìn)行了補(bǔ)充。我們可以使用簡單的流動性好的工具復(fù)制原來資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，由于復(fù)制過程中可能使用多種工具，因而會形成由多個工具合成的復(fù)制資產(chǎn)組合，該組合具有與原來資產(chǎn)相同的現(xiàn)金流。復(fù)制合成資產(chǎn)組合與原來資產(chǎn)之間也應(yīng)該滿足一價(jià)定律的要求，即具有相同的成本。這樣，不同資產(chǎn)之間的價(jià)格就保持在合理的水平上。

運(yùn)用這些思想可以對復(fù)雜的衍生金融工具世界進(jìn)行最本質(zhì)的分解。從屬性上來看，衍生金融工具是合約，而不是資產(chǎn)。合約涉及權(quán)利與義務(wù)的問題，一般認(rèn)為權(quán)利與義務(wù)對等，而衍生金融工具中重要的一類——期權(quán)賦予持有者未來的權(quán)利而無需承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，相反，期權(quán)的沽出者在未來只有義務(wù)而沒有權(quán)利，因此，利用期權(quán)就可以復(fù)制出既有權(quán)利又有義務(wù)的期貨、遠(yuǎn)期、互換等金融工具。同時(shí)，也可以復(fù)制出權(quán)利和義務(wù)不對等的其他金融工具。它不僅能在時(shí)間上進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)移，而且可以擴(kuò)大合約的“空間”——在多維度上締約。譬如可取消互換合約作為內(nèi)含期權(quán)的利率互換合約，其中一方有權(quán)決定在某一日期或更多日期上終止交易。該合約涉及浮動利率與固定利率互換，也涉及特定日期終止的問題，是在兩個維度締約。雖然衍生金融工具提供了便利，但仍需謹(jǐn)記：權(quán)利的獲得不是免費(fèi)的，義務(wù)的承擔(dān)也不是無償?shù)摹?/p>

衍生金融工具的典型特性

衍生金融工具的典型特性主要體現(xiàn)在定價(jià)和交易中。只要基礎(chǔ)資產(chǎn)市場是有效的，衍生金融工具的定價(jià)就是確的，這與衍生金融工具定價(jià)的基本原理——風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)有關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不影響定價(jià)結(jié)果，資產(chǎn)將獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益率。用無風(fēng)險(xiǎn)收益率對未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)就得到資產(chǎn)的價(jià)格。該原理與一價(jià)定律、復(fù)制合成相結(jié)合可以得到：價(jià)格與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好無關(guān)，因此可以得到一個適合于任意投資者的衍生金融工具價(jià)格。

衍生金融工具的另一個典型特性是交易中的高杠桿性。這也是衍生金融工具迄今為人們所忌憚的。其實(shí)作為工具無所謂好壞，關(guān)鍵看如何使用。譬如高速公路上的汽車，帶來快捷的同時(shí)也伴隨著事故的嚴(yán)重性；如果管理有效，發(fā)生事故的概率較低，人們還是偏好高速公路的。衍生金融工具的高杠桿性體現(xiàn)在運(yùn)用較少的資金可以撬動較大量的交易?；蛟S你沒有錢購買并擁有資產(chǎn)，但是如果你有錢能夠承擔(dān)盈利或虧損的后果，你就可以交易衍生金融工具，這就是杠桿的本質(zhì)，它賦予投資者更多的機(jī)會，也使得風(fēng)險(xiǎn)在多個投資者之間的分擔(dān)成為可能。

衍生金融工具的這些思想與特性，不僅給出了我們普遍接受的價(jià)值觀——相同收益資產(chǎn)的成本應(yīng)該相同，產(chǎn)生相同現(xiàn)金流的資產(chǎn)應(yīng)該價(jià)格相同；而且對紛繁復(fù)雜的世界進(jìn)行了最基本的劃分與還原，將權(quán)利與義務(wù)拆分，然后再組合成不同的權(quán)利與義務(wù)以滿足各類人群的需要；它還告訴我們以獲取收益為目的的交易不需要大量資金的參與，不需要占有資產(chǎn)，只需能夠承擔(dān)虧損的后果。更重要的是，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)市場是有效的，那么衍生金融工具的定價(jià)就是確的，我們無需擔(dān)心可能的錯誤定價(jià)，因?yàn)榭倳新斆鞯娜税l(fā)現(xiàn)并迅速糾錯誤定價(jià)。

對社會發(fā)展的推動作用

衍生金融工具的思想與特性使得全球共贏發(fā)展成為可能。在宏觀上為國際間差異的解決提供了一種時(shí)間與空間的可能性，中觀上配置全球資源為產(chǎn)業(yè)演進(jìn)提供機(jī)遇，微觀上為個體企業(yè)發(fā)展提供避險(xiǎn)工具。

企業(yè)發(fā)展面臨著兩種風(fēng)險(xiǎn)：一是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這兩種風(fēng)險(xiǎn)都可以通過與衍生品的關(guān)系進(jìn)行規(guī)避。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)特性有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它涉及的是銷售與投入成本的不確定性，關(guān)心一個企業(yè)能否進(jìn)行足夠多的銷售獲得相應(yīng)收入，償付成本后是否盈利的問題。應(yīng)對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以采用實(shí)物期權(quán)的形式，譬如規(guī)模期權(quán)賦予了企業(yè)面對未來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以放棄項(xiàng)目或者是追加投資擴(kuò)建項(xiàng)目的權(quán)利；當(dāng)供需錯配時(shí)企業(yè)可以采用彈性期權(quán)——定價(jià)期權(quán)及產(chǎn)品彈性期權(quán)調(diào)節(jié)供需風(fēng)險(xiǎn)以獲取利潤；如果對未來的信息不確定，可以采用時(shí)間期權(quán)，當(dāng)有利的新信息到來時(shí)再進(jìn)行投資。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)心的是企業(yè)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流支付利息或滿足債務(wù)要求的能力，通常處理的是利息、匯率、股票價(jià)格及商品價(jià)格的不確定性，它受資本結(jié)構(gòu)的影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以在衍生品市場上采用期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期或互換等衍生金融工具進(jìn)行規(guī)避。當(dāng)前，衍生品合約較多，幾乎可以規(guī)避所有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。管理好風(fēng)險(xiǎn)，將有助于企業(yè)發(fā)展，對大企業(yè)而言風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。

企業(yè)發(fā)展再好，如果誤判時(shí)機(jī)，也將失去發(fā)展機(jī)遇，因此產(chǎn)業(yè)演進(jìn)就變得尤為重要。衍生品市場具有全球性、交易便利性、合約靈活性，而且具有現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，高杠桿性使得它對價(jià)格敏感，因而這是一個非常有效的市場，它能實(shí)現(xiàn)有效配置全球資源，為產(chǎn)業(yè)演進(jìn)提供機(jī)遇。

實(shí)際上，除金融衍生品外，衍生品的標(biāo)的通常涉及面較廣，比如天氣、大宗商品等。作為天氣衍生品標(biāo)的物的天氣會影響到農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)、能源、交通運(yùn)輸?shù)犬a(chǎn)業(yè)，而天氣衍生品的推出為這些產(chǎn)業(yè)規(guī)避天氣風(fēng)險(xiǎn)提供了工具，使它們更能專注于主業(yè)發(fā)展。大宗商品主要是能源商品、基礎(chǔ)原材料和農(nóng)副產(chǎn)品，這些大宗商品多是工業(yè)基礎(chǔ)，位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，價(jià)格變化將影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。上世紀(jì)七十、八十年代的石油危機(jī)對世界主要國家的經(jīng)濟(jì)造成了影響，促進(jìn)了新能源如天然氣、頁巖氣的開發(fā)與利用，給予了小型化省油的日本汽車發(fā)展機(jī)遇，而同時(shí)期的美國汽車則因油耗過大面臨困境。同樣，螺紋鋼等黑金屬的價(jià)格影響著房地產(chǎn)的成本及其發(fā)展。因此產(chǎn)業(yè)應(yīng)該利用衍生品判斷演進(jìn)機(jī)遇，抓住演進(jìn)機(jī)會，實(shí)現(xiàn)全球資源有效配置。

毋庸置疑，全球各國處于不同的發(fā)展階段，都有發(fā)展的迫切要求；但是各國具有不同的歷史文化、政治體制、宗教信仰、民族特色，因而面臨著基于以上原因的差異與沖突，這影響著各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。誠然，按國際法辦事是一個好的選擇，但是建立各方接受的國際法是一個艱苦的談判過程，而且國際法的強(qiáng)制力較弱；多邊與雙邊條約是另一個較好的選擇，但也會面臨政治、法律等問題；而運(yùn)用衍生品合約，通過市場解決問題則是一個有效途徑。

差異與沖突通常是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)議達(dá)成的重要原因，一如人們對商品價(jià)格認(rèn)識不一致就無法形成市場，利用衍生品可以實(shí)現(xiàn)時(shí)間與空間價(jià)值轉(zhuǎn)移的思想，達(dá)成一個多維度的未來協(xié)議，而當(dāng)前與未來的時(shí)間窗口給了參與各方進(jìn)一步發(fā)展的可能，參與方根據(jù)協(xié)議提供的資源與各自國內(nèi)資源結(jié)合實(shí)現(xiàn)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)全球共贏發(fā)展的藍(lán)圖。實(shí)際上，由于衍生品的價(jià)值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)變量的價(jià)值，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)市場是有效的，價(jià)格是合理的，衍生品就能確定價(jià)。因而，它的合理性是相對合理，而不是絕對合理。從邏輯上說，為我們接受既定沖突與矛盾，達(dá)成未來協(xié)議提供了理論支持。

誠然，衍生金融工具及其思想與特性有利于在微觀、中觀和宏觀三個層次上促進(jìn)企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)全球共贏發(fā)展，但是使用它們應(yīng)該非常審慎。原因是：首先，衍生金融工具非常復(fù)雜，非專業(yè)人士一般難以理解其條款及最終可能的結(jié)果；其次，部分衍生金融工具不易單獨(dú)使用，應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)實(shí)踐相結(jié)合，而這種結(jié)合源于對經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的高度理解、對市場的確把握；最后，分工和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展使得衍生金融工具在應(yīng)用中呈現(xiàn)高度精細(xì)化的趨勢，這種精細(xì)化需要專門的技術(shù)與知識。