想必大家都有聽說過這些企業(yè)名字：新浪、搜狐、網(wǎng)易、百度、騰訊、阿里、國(guó)美、攜程、蒙牛、新東方、紅黃藍(lán)教育、無錫尚德。

以上企業(yè)存在兩個(gè)基本共同點(diǎn)：

1、它們清一色都是民營(yíng)企業(yè);

2、它們都曾使用vie結(jié)構(gòu)的模式境外紅籌上市的(vie:variable interest entities,可變利益實(shí)體)。

對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的這個(gè)共同點(diǎn)，相信大家都很好理解，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)境外上市的訴求性、可行性、靈活性較強(qiáng)，但vie架構(gòu)紅籌上市這個(gè)概念，對(duì)很多人來說，有點(diǎn)不明覺厲，感覺像是天外之物，但事實(shí)上，自上個(gè)世紀(jì)以來，我們所熟悉的很多“明星”上市民營(yíng)企業(yè)，大多屬于vie架構(gòu)紅籌上市的陣營(yíng)。那么到底啥是vie紅籌上市?為什么民營(yíng)企業(yè)都會(huì)用這種結(jié)構(gòu)呢?

一、什么是“vie架構(gòu)紅籌上市”

為了理解這個(gè)特別不明覺厲的詞，我來舉個(gè)例子：假設(shè)現(xiàn)在我們決定成立一個(gè)德居科技信息公司，并且這個(gè)公司屬于多元化業(yè)務(wù)板塊運(yùn)作，包括線上教育、金融、培訓(xùn)、咨詢業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)等等，在運(yùn)作了一段時(shí)間后，我們計(jì)劃擴(kuò)大規(guī)模，但資金不足，欲走上市融資之路。但是一打聽才知道，想要在a股上市，估計(jì)要等猴年馬月，到那時(shí)，可能花兒都謝了!

于是，我們?nèi)フ彝缎校纯茨懿荒茏呔惩馍鲜校苯拥骄惩馊谫Y。但一看中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管文，瞬間就傻眼、蒙圈了，這個(gè)似乎依然行不通，為什么?原來德居科技信息公司作為一家中國(guó)境內(nèi)的企業(yè)，想要直接去境外融資，首先要滿足“四五六”原則，就是企業(yè)的總資產(chǎn)不得少于4個(gè)億，上一年的利潤(rùn)不少于6000萬，上市的融資額度不少于5000萬美金。

就算滿足以上“四五六”原則的條件，還有商務(wù)部、外匯管理局等一系列的部門要跑，手續(xù)會(huì)非常地繁雜。即使到境外上市成功，以后萬一要進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，想增發(fā)股票、發(fā)行債券，還得二次報(bào)批，手續(xù)依然相當(dāng)?shù)膹?fù)雜!

難道上市夢(mèng)就這么終止了嗎?我們并不甘心，那該怎么辦?投行的專家給出了個(gè)主意：“你們德居科技信息公司，可以考慮做一個(gè)vie架構(gòu)，走紅籌上市的道路!”。

那具體要怎么做呢?

首先，要到開曼群島，也就是一個(gè)離岸的金融中心去注冊(cè)一個(gè)公司，比方說叫“德居國(guó)際”。為什么在開曼群島注冊(cè)公司?因?yàn)槟睦镒?cè)不僅非常簡(jiǎn)單，而且還很便宜，另外島上提供注冊(cè)一條龍服務(wù)，非常方便。

然后，要通過一系列的協(xié)議，讓“德居國(guó)際”為大陸的“德居科技信息公司”提供各種獨(dú)家服務(wù)，比如咨詢服務(wù)、管理服務(wù)、技術(shù)服務(wù)……協(xié)議對(duì)以上服務(wù)內(nèi)容會(huì)界定的非常清楚，并且要收取非常高的服務(wù)費(fèi)——就相當(dāng)于把境內(nèi)的德居科技信息公司的絕大部分，甚至是全部的收入，都轉(zhuǎn)移到了德居國(guó)際這家境外的企業(yè)。這就是所謂的協(xié)議控制，英文叫做vie結(jié)構(gòu)。所以，“德居國(guó)際”通過服務(wù)協(xié)議的方式，實(shí)現(xiàn)了對(duì)大陸“德居科技信息公司”收入的整體控制，然后我們用“德居國(guó)際”作為上市主體，到港交所或者到美國(guó)納斯達(dá)克去申請(qǐng)上市。

這種讓一個(gè)境外公司，協(xié)議控制大陸公司業(yè)務(wù)到境外上市的模式，就是vie結(jié)構(gòu)的紅籌上市。更準(zhǔn)確地說，紅籌上市是一個(gè)統(tǒng)稱，以大陸業(yè)務(wù)為主的境外公司在境外上市就是紅籌上市，其中通過這種協(xié)議控制，也就是vie架構(gòu)這種方式，是民營(yíng)企業(yè)最常見的一種上市方法。

二、vie架構(gòu)的好處是什么?

對(duì)”vie架構(gòu)有“了基本了解后，不知道大家是不是已經(jīng)有點(diǎn)似懂非懂了!為什么如今國(guó)內(nèi)的很多巨無霸的公司當(dāng)初都鐘情于”vie架構(gòu)境外紅籌上市“?它的好處到底是什么?

其實(shí)，對(duì)于一個(gè)民營(yíng)企業(yè)來講，原因很簡(jiǎn)單：

第一、方便融資，融資規(guī)模大;

第二，避免了繁瑣冗長(zhǎng)的境內(nèi)企業(yè)境外上市的審批程序，融資周期短;

第三，可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富可以最大化。只要上市成功，所持股份沒有流通上的限制，很容易拋售變現(xiàn)，套取現(xiàn)金。

除此之外，還有一個(gè)非常重要的作用，就是繞開監(jiān)管。這個(gè)怎么理解?比如說，因?yàn)椤暗戮涌萍脊尽庇芯W(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)的業(yè)務(wù)，那它就沒有辦法到境外上市，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)國(guó)家規(guī)定，不允許有外資進(jìn)入。但是，在境外注冊(cè)的“德居國(guó)際”并不受這個(gè)限制。所以，通過這個(gè)協(xié)議控制即vie架構(gòu)的方式，大陸的德居科技公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，就實(shí)質(zhì)上形成了兩分離的局面。“德居國(guó)際”通過協(xié)議控制間接獲得了大陸“德居科技公司”的收入和資產(chǎn)，但是在經(jīng)營(yíng)管理上，并不直接形成對(duì)大陸這個(gè)公司業(yè)務(wù)的任何改變和沖擊。換句話說，通過這個(gè)協(xié)議控制，就達(dá)到了既滿足國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求、又滿足境外上市要求、還符合了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求按照實(shí)際控制并表核算的多重標(biāo)準(zhǔn)，可謂“一石三鳥”。

實(shí)際上，這種協(xié)議控制的vie架構(gòu)，是新浪在2000年左右，為了實(shí)現(xiàn)境外上市而創(chuàng)造的。當(dāng)時(shí)我們國(guó)家，不允許外資或者外商提供網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)，但對(duì)提供技術(shù)服務(wù)沒有限制，所以新浪就設(shè)計(jì)了一個(gè)境外投資者去投資離岸公司，然后以獨(dú)家服務(wù)的合作方式，來取得境內(nèi)公司控制權(quán)的模式。所以，vie架構(gòu)也被稱為“新浪架構(gòu)”。

“新浪模式”橫空出世后，當(dāng)初幾乎所有的民營(yíng)企業(yè)在境外上市都開始采用了這個(gè)模式。而且，在實(shí)踐中，隨著外部環(huán)境的變化，這個(gè)結(jié)構(gòu)也被設(shè)計(jì)得越來越復(fù)雜。比如說還可以在開曼公司的上游和下游再設(shè)立一個(gè)bvi公司(在英屬維京群島british virgin islands注冊(cè)的公司)，這個(gè)島是全世界最寬松的注冊(cè)地，幾乎沒有稅收，幾乎連股東材料都不用提交，隱秘性特別好。假設(shè)說，”德居科技公司“中，有某位股東的姓名，不愿暴露出來，那就可以設(shè)置一個(gè)bvi夾層，實(shí)現(xiàn)將股東信息雪藏的目的。

再比如說，按還可以利用香港和內(nèi)地之間的稅收安排和稅收優(yōu)惠，在開曼公司底下再設(shè)一個(gè)夾層，香港公司，我稱其為復(fù)合型的vie架構(gòu)。

三、vie架構(gòu)的壞處是什么?

通過以上描述，大家有沒有感覺vie架構(gòu)紅籌上市很完美,(so perfect，so beautiful)但俗話說，金無足赤，人無完人，事務(wù)都存在兩面性……那vie架構(gòu)的弊端或者風(fēng)險(xiǎn)是什么呢?

(一)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

“vie架構(gòu)”的風(fēng)險(xiǎn)中，首當(dāng)其沖的就是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

比如說，工信部在2006年就出臺(tái)過政策，要加強(qiáng)對(duì)外資準(zhǔn)入的監(jiān)管。再比如說，紅籌上市把收入轉(zhuǎn)到境外去，可能會(huì)涉及資本外逃的問題，還有，有些企業(yè)可能會(huì)利用這種境外和境內(nèi)聯(lián)動(dòng)通道，進(jìn)行資本轉(zhuǎn)移,另外，就是國(guó)家也會(huì)擔(dān)心這種結(jié)構(gòu)設(shè)置，股東信息被雪藏，可能會(huì)有一些貪官利用這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，助長(zhǎng)貪污腐敗之風(fēng)。

在我們國(guó)家現(xiàn)行的法律法規(guī)制度下，其實(shí)vie的紅籌結(jié)構(gòu)處于一個(gè)比較“曖昧”的狀態(tài)。監(jiān)管層沒有說no，在實(shí)踐中基本是采取了默許的態(tài)度，但是也沒有明確說yes，就是沒有給一個(gè)式的“準(zhǔn)生證”，有點(diǎn)像”私生子“的感覺……2001年，企業(yè)到境外上市的時(shí)候還要審批，拿到一個(gè)無異議函才能去境外上市。國(guó)家外匯管理局后續(xù)又出臺(tái)了相關(guān)外匯登記規(guī)定。2006年，由商務(wù)部、國(guó)資委、稅務(wù)局等六個(gè)部委，聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(國(guó)家外匯管理局令〔2006〕第10號(hào)、2009修訂)，也就是著名的“10號(hào)文”。這個(gè)文件給紅籌上市增添了很多成本，而且設(shè)置了很多關(guān)卡，(本文在此不做過多贅述，欲知詳情可查閱政策原文)，這樣一來，就使得很多民營(yíng)企業(yè)的籌資之路，顯得更加地不平坦，因此，很多人都認(rèn)為vie結(jié)構(gòu)面臨著政策的不確定性。

(二)回歸問題

另外，vie架構(gòu)還存在境外回歸的問題。

我們都知道，08年后，中國(guó)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)擴(kuò)容很快。尤其在12、13年之后，金融自由化，步子邁得越來越大，國(guó)內(nèi)的金融工具，金融衍生品也變得比較豐富。另外，中國(guó)a股市場(chǎng)，我們都知道，一直僧多粥少，所以a股市場(chǎng)的估值很高。那就有很多企業(yè)就動(dòng)了回歸a股的想法。要回歸a股，就得拆除境外上市的vie結(jié)構(gòu)。俗話說，掙錢很難，花錢很容易，同理，打碎一個(gè)舊世界，往往比創(chuàng)造一個(gè)新世界還要難。所以，拆除vie的成本是非常高的，而且整個(gè)拆除的過程也非常地漫長(zhǎng)。

所以說，這種vie架構(gòu)，可以看作是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的一個(gè)小縮影。企業(yè)為了生存和發(fā)展，會(huì)不斷地去創(chuàng)造新的模式和工具，但是在這個(gè)創(chuàng)造的過程中，也會(huì)面臨各種各樣的問題。

其實(shí)，”vie架構(gòu)境外紅籌上市“是一個(gè)非常復(fù)雜的事情，比方說，要不要境外紅籌上市?架構(gòu)該如何搭建?要不要設(shè)置境內(nèi)spv、spv是選擇合伙制還是公司制?要不要設(shè)置境外spv、在哪里設(shè)立境外spv?選擇外幣基金投資者還是人民幣基金投資者?紅籌架構(gòu)投資時(shí)、持有時(shí)、退出時(shí)會(huì)面臨怎樣的稅務(wù)疑難或者爭(zhēng)議問題?以上這些問題，值得思考，筆者后續(xù)也會(huì)圍繞以上問題，為大家進(jìn)一步展開分析，屆時(shí)歡迎大家繼續(xù)前來”圍觀“。

2014年3月的知識(shí)——

再談遞延稅和vie問題

2013年12月，我發(fā)表過一篇文章，討論了汽車之家對(duì)其可變利益實(shí)體(vie)的累計(jì)利潤(rùn)確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債的問題，然而其他面臨類似情況的公司并沒有這么做。我發(fā)現(xiàn)，另一家公司搜房網(wǎng)也對(duì)vie留存收益確認(rèn)了遞延稅。而搜房網(wǎng)和汽車之家的審計(jì)都是由安永(ernst　&young)進(jìn)行的。

有人告訴我，我的博客讓會(huì)計(jì)事務(wù)所好一頓手忙腳亂，因?yàn)樗麄兌荚谙敕皆O(shè)法為沒有確認(rèn)遞延稅找一個(gè)好理由。而愛康國(guó)賓健康管理集團(tuán)(ikang　globin　health　care　group,inc.)的首次公開募股申請(qǐng)文件則顯示了會(huì)計(jì)師們打算如何應(yīng)付這個(gè)問題。

截止2013年3月31日，對(duì)于企業(yè)位于中國(guó)的vie及其vie的子公司而言，可供分配的累計(jì)未分配收益約為8,120美元。如果財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)額超出本土子公司計(jì)稅基礎(chǔ)數(shù)額，并因此導(dǎo)致應(yīng)稅暫時(shí)性差額，那么應(yīng)在報(bào)表中確認(rèn)遞延所得稅負(fù)債。然而，在某些情況下可以不確認(rèn)，例如，依據(jù)稅法所提供的方法，報(bào)表所列投資數(shù)額可以通過免稅的方式進(jìn)行回收，而企業(yè)預(yù)計(jì)自己最終將使用這一方法。公司沒有確認(rèn)任何此類因vie未分配財(cái)務(wù)權(quán)益收益而產(chǎn)生的遞延所得稅負(fù)債，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，多余的收益可以通過規(guī)避所得稅的方式進(jìn)行分配。

上面的意思是說，如果能想辦法將利潤(rùn)以免稅的方式轉(zhuǎn)出vie，他們就沒有必要確認(rèn)遞延稅。規(guī)則的確如此，但要把利潤(rùn)從vie中轉(zhuǎn)出并不是一件容易的事情。

在我看來，他們的建議是，公司將成立新的vie，然后將舊vie的營(yíng)業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到新vie中。之后，舊vie將被賣給外商獨(dú)資企業(yè)(wfoe)，同時(shí)進(jìn)行清算。此舉將把所有的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到wfoe中去。

這種交易的完成需要有兩個(gè)重要前提。第一個(gè)前提，在這筆交易中，舊vie的資產(chǎn)可以通過免稅的方式轉(zhuǎn)移至新vie。拿愛康說，vie擁有9,100萬美元的資產(chǎn)。如果要進(jìn)行這樣規(guī)模的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，不產(chǎn)生稅負(fù)(所得稅、增值稅和其他稅費(fèi))似乎是不可能的。既然業(yè)務(wù)是由vie運(yùn)營(yíng)的，那么vie的價(jià)值有可能與公司的市值相當(dāng)。因此，公司在擬定的ipo中有可能會(huì)被大幅高估，隨之而來的收益似乎就會(huì)相當(dāng)可觀。

第二個(gè)大前提是，vie股東可以把舊vie轉(zhuǎn)讓給wfoe，但舊vie股東不會(huì)因此而獲得資本收益。實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)的唯一做法就是，vie股票以不高于成本價(jià)的價(jià)格出售。在愛康這個(gè)例子中，vie留存收益為800萬美元，即必須轉(zhuǎn)走的現(xiàn)金額。因此，如果vie股票的成本基準(zhǔn)不低于800萬美元，那么這筆交易將不會(huì)產(chǎn)生資本收益。我敢保證，交易的成本基準(zhǔn)接近0。因此，在估價(jià)時(shí)，公司股票的價(jià)值必須低于現(xiàn)金總額。采取這種做法的依據(jù)在于，vie合同嚴(yán)格限制了股東獲取現(xiàn)金的能力。由于這些合同的可執(zhí)行性存在問題，因此推翻這一依據(jù)對(duì)于稅務(wù)局來說并不是難事。

當(dāng)然，整個(gè)操作只不過是會(huì)計(jì)師們的想入非非罷了。實(shí)際上，沒有一家企業(yè)打算用這種方式從vie那里抽取現(xiàn)金。他們只需要說，如果有必要的話，他們?cè)敢膺@樣做。沒人打算從vie那里抽走現(xiàn)金，而這是vie構(gòu)架的根本缺陷。